시장은 스태그플레이션(stagflation)의 가능성을 두려워하지만 UBS 전략가는 낙관적 관세는 통제할 수 있다

시장은 스태그플레이션(stagflation)의 가능성을 두려워하지만 UBS 전략가는 낙관적 관세는 통제할 수 있다

전략가들은 새 트럼프 행정부의 관세가 경제에 어떤 영향을 미칠지를 가늠하려 하고 있다.

주식시장은 트럼프 행정부 하에서 더 큰 상승이 기대됐지만 제자리걸음을 하고 있다. 시장은 물가 상승으로 인해 경제 성장이 둔화될지 모른다고 불안해하고 있다. UBS글로벌웰스매니지먼트의 전략가들은 관세에 대한 불확실성이 앞으로 몇 주 안에 해소될 것으로 보고 있다.

2024년 가을 투표소를 찾아 지갑 속을 최우선으로 생각했던 투자자들은 지금, 자신이 선거에서 잘못 선택한 사람이었나 하는 후회와 싸우고 있을지도 모른다. 하지만 시장 전략가들은 아직 지나치게 비관적일 시기는 아니라고 말한다.

도널드 트럼프 대통령의 2기가 시작된 지 두 달도 안 돼 미국 증시는 조정국면에 돌입했다. 이는 2016년 트럼프가 대선에 처음 승리한 이후 급격히 주가가 상승한 것과 대조적이다.

인플레이션에 불만을 느끼고 감세와 규제 완화를 요구하던 유권자들은 트럼프 행정부가 관세를 도입하고, 무역정책 재검토를 최우선으로 한 데 대해 좌절감을 느낄 수도 있을 곳이다.

관세는 소비자와 기업이 자국산 제품을 구매하기 위한 경제적 유인(incentive)을 주고 있어, 트럼프의 '미국 우선주의' 정책에 부합한다. 그러나 경제학자들은 관세가 인플레이션을 악화시켜 보복적인 관세를 일으킬 가능성을 우려하고 있다. 이 같은 보복관세는 자국내 기업에 타격을 주고 궁극적으로 소비 감소와 경제성장 둔화를 초래할 수 있다고 지적하고 있다.

UBS글로벌웰스매니지먼트(UBS Global Wealth Management)에 따르면 경기후퇴를 예측하는 목소리는 아직 적지만, 스태그플레이션(stagflation. 경기침체와 인플레이션의 동시 진행) 위험은 갈수록 심각해지고 있다. 이 회사는 그동안 낙관적인 시각을 갖고 있었지만 경제성장이 기대에 어긋나고 인플레이션이 가속되는 끔찍한 시나리오가 현실이 될 확률이 2025년 3월 중순 이전 15%에서 20%로 증가했다고 보고 있다.

"우리는 적극적인 무역정책이 미국의 경제성장에 부담을 줄 것으로 예상하고 있지만, 그것이 미국을 경기후퇴로 이끌거나 주식시장의 회복을 방해할 정도는 아니라고 생각한다"고 UBS GWM의 투자책임자인 솔리타 마르첼리(Solita Marcelli)는 2025년 3월 17일 메모에서 말했다.

"하지만 지난주 우리는 시나리오를 변경해 현재 전망에 대한 우려가 커지고 있음을 반영했다"

◆ 스태그플레이션(stagflation)이 시장의 가장 큰 우려
이러한 우려에도 불구하고 트럼프 행정부는 관세를 사용하여 미국이 불공평하다고 느끼는 세계 무역의 현주소를 바꾸려고 하고 있다. 시장은 이를 탐탁지 않게 여기지만, 트럼프 새 행정부는 관세를 사용한 접근법을 신경 쓰지 않는 것 같다.

트럼프의 공급 중시 경제철학은 미국 일자리를 되찾고 보수 경제학자들이 지지하고 있는 감세와 규제 완화를 실현하는 데 중점을 두고 있다. 이론적으로 이 계획은 국내 생산이나 중산층을 활성화시킬 가능성이 있다.

그러나 UBS GWM의 미국 자산배분 부문 책임자인 제이슨 드라호(Jason Draho)는 관세가 그 목적을 달성하기 위한 최적의 수단이라고 생각하지 않는다.

「관세를 상당한 규모로 도입함으로써 적어도 공급망을 혼란스럽게 하고 일이 잘 풀리지 않게 된다」고 도라호는 최근 인터뷰에서 말했다.

「관세를 도입하면 공급이 안 돼 경제활동이 악화된다. 그래서 경제성장에도 인플레이션에도 나쁜 영향을 준다. 이는 팬데믹 때와 비슷하다. 팬데믹으로 공급망이 혼란스러워졌고 그 결과 인플레이션이 발생했다」

도라호는 관세로 인한 가격 상승이 일시적일 수 있다고 말하지만 이는 2020년대 초 미국 연방준비제도이사회(FRB)의 유명한 마지막 말에 가까웠다고도 한다.

「나는 스태그플레이션이라기보다는 결국 성장이 낮고 인플레이션율도 낮아지는 상황이 올 것이라고 생각한다. 특히 재정 부양책을 많이 쓸 수 없는 경우는 말」이라고 도라호는 말했다.

「수요를 늘릴 수는 없다. 가능한 것은 상품이나 서비스의 생산이나 제공의 과정과 같은 공급측을 효율화하는 것뿐이며, 그것이 향후, 실행해야 할 정책이라고 생각한다. 관세가 도입되더라도 인플레이션이 억제된다고 해도 그것은 성장 저하에 따른 것일 수 있다」

◆ '불확실성의 정점'은 오래 지속되지 않을 수도 있다
그러나 시장이 스태그플레이션을 우려하는 반면 경기후퇴는 몇 가지 이유로 여전히 일어나기 어려운 것으로 보인다.

GDP 성장과 고용 증가 등 주요 경제지표는 조금 약하지만 경기후퇴 조짐은 보이지 않는다. 한편, 기업의 수익은 매우 호조다.

투자자들이 가장 불안해하는 것은 트럼프의 적극적인 무역정책이 기업과 소비자에게 미치는 영향인데, 이는 인플레이션이나 팬데믹과 달리 비교적 통제하기 쉽다. 만약 무역전쟁이 미국에 과도한 경제적 부담을 주고 있을 경우 트럼프는 방침을 변경할 것으로 UBS는 예측하고 있다.

UBS GWM의 미국 주식담당 책임자인 데이비드 레프코위츠(David Lefkowitz)는 "우리는 트럼프 행정부가 경제를 경기침체로 몰아넣을 위험이 있는 정책을 추구하는 것은 정치적으로 역효과를 낸다고 생각한다"고 3월 중순 메모에서 말했다.

투자자들은 불확실성을 싫어하고 때로는 명확한 나쁜 소식보다 피하는 경우가 많다. 그러나 상대국이 불안과 불확실성을 느끼면서 트럼프가 협상에서 유리한 고지를 점하려 하고 있다.

도라호와 레프코위츠는 트럼프가 예고하고 있는 상호 관세에 대해 4월 초 결정을 내릴 예정이며, 그때 무역정책이 분명해질 것으로 보고 있다.

그동안 시장은 도라호의 말을 빌리면 '최대 불확실성'에 직면하게 된다. 트럼프 대통령은 모든 국가에 일률적인 관세를 도입할지, 특정 조건을 충족한 국가에 다른 관세를 부과할지, 아니면 관세를 완전히 철폐할지 선택할 가능성이 있다. 반면 다른 나라들은 강경한 대항조치를 취하거나 트럼프와 협력해 무역관계를 회복하거나 관세가 발효되기 전에 일정한 양보를 받아들일 가능성이 있다.

이 경제적인 게임이론은 혼란을 초래할 수 있지만, 트럼프에게는 지배적인 전략이 있다고 도라호는 최근 메모에서 설명하고 있다. 그 전략은 관세 공약을 실행한 뒤 필요에 따라 조정하는 것이다.

(출처) A dreaded stagflation scenario is increasingly likely — but Trump's tariffs may be more bark than bite
https://www.businessinsider.com/stock-market-outlook-economy-stagflation-risk-trump-tariff-investing-ubs-2025-3

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