'우에다 총재의 일본은행'이 궁지에 몰렸다...! 금리인상을 할지 엔화 약세를 용인할지 결단에 따라 일본 국민의 생활은 더욱 몰린다

'우에다 총재의 일본은행'이 궁지에 몰렸다...! 금리인상을 할지 엔화 약세를 용인할지 결단에 따라 일본 국민의 생활은 더욱 몰린다

외환시장에서 엔화 약세가 멈추지 않고 있다. 일본은행의 우에다 카즈오(植田和男) 총재가 추가 금리인상을 시사했음에도 불구하고, 4월의 금융정책결정 회의에서는 현상 유지로 결정되어, 시장은 일본은행에는 선택사항이 없다고 인식하기 시작했다. 이렇게까지 엔저가 진행되면 가을에 가격인상 러시가 다시 시작되는 것은 거의 확실하며, 임금인상과 정액감세의 대부분은 물가상승으로 날아갈 가능성이 높다.

◆ 쉽게 환율 개입은 할 수 없다
4월 초순, 1달러=151엔 전후에서 안정되는 것으로 생각되었던 달러엔 시세는, 다시 엔저를 향해서 움직이기 시작했다. 당초, 1달러=152엔 전후에서의 환 개입이 소문났었지만, 어이없게도 152엔대를 돌파한 것으로부터, 투자자의 관심은 155엔으로 전환되었지만 155엔대에 들어가도 개입은 행해지지 않고, 156엔을 돌파하고 나서는 엔 매도가 가속하는 상황이다.

같은 환율 개입이라도, 통화 강세(엔고)를 막는 개입과, 통화 약세(엔저)를 막는 개입과는 하늘과 땅만큼의 차이가 있다. 엔화 강세를 막는 개입의 경우 엔화를 팔고 달러를 사는 거래고, 정부는 얼마든지 엔화를 조달할 수 있어 사실상 무제한 개입이 가능하다. 한편, 엔저를 막는 개입은 수중에 가지고 있는 달러의 범위 밖에 할 수 없기 때문에, 자연스럽게 상한이 정해진다.

덧붙여 말하면, 자국의 이익만을 추구한 환율 개입은 원칙적으로 인정할 수 없다는 것이 국제사회의 합의이며, 국제 협조를 얻지 못하는 한, 대규모로 실시하는 것은 어렵다고 하는 정치적 측면도 있다.

4월 17일에 미국 워싱턴에서 개최된 주요 7개국(G7) 재무장관·중앙은행 총재 회의에서는, 환율에 대한 문언이 공동성명에 포함되는 등, 엔저에 괴로워하는 일본에 대해 미국이 일정한 이해를 나타내었고, 한·미·일 3국의 회합에서는, 환율시장에 대해 「긴밀하게 제휴한다」라는 표명을 했다. 일본은행의 우에다 총재도 기자회견에서 「금융정책의 변경도 있을 수 있다」라고, 추가 금리인상을 시사하는 발언을 하는 등, 엔저를 견제하는 움직임이 잇따랐다.

◆ 일본은행의 실패
일련의 움직임으로 외환시장은 한때 관망세를 보이다가 4월 25, 26일 열린 금융정책결정회의 결과를 기다리게 됐다.
원래 4월의 결정 회의에서는 큰 변화는 없다고 알려져 있었지만, 우에다 총재의 적극적인 발언이 잇따른 이상, 어떠한 움직임이 있을 것이라고 예상한 시장 관계자는 적지 않았다.

하지만 뚜껑을 열어 보면 결정 회의는 현상유지가 되어, 물가나 환율에 관한 우에다 총재의 발언도 톤 다운하고 있다. 일본은행의 자세에 흔들림이 있다고 느낀 투자자의 엔 매도가 가속해, 한때는 1달러=160엔을 돌파하는 상황이었다.

이번 일본은행에 의한 일련의 대응은, 분명히 실패였다고 해도 좋다. 과도한 엔화 약세를 견제하기 위해 미국과의 공조를 연출한 것까지는 좋았으나 추가 금리인상을 시사하는 발언을 한 것은 너무 심했다.

사실 우에다 총재는 4월 18일 기자회견에 이어 다음날 강연에서도 같은 취지의 발언을 했고, 시장은 단순한 말 개입이 아니다(어떤 액션이 있다)고 판단했다. 그런데 4월 26일 결정 회의에서는 현상유지가 선택됐을 뿐 아니라 "지금의 엔화 약세가 기조적인 물가상승률에 큰 영향을 주는 것은 아니다", "기조적인 물가상승률에 큰 영향이 없다고 (중략) 판단했다(중략)"는 등 소극적인 발언이 잇따랐다. 일본은행의 판단이 흔들리고 있다고 판단되어도 어쩔 수 없는 상황이었다고 말할 수 있을 것이다.

사실 이번 결정회동에서는 논의가 오락가락했을 가능성을 부인할 수 없다. 왜냐하면, 결정회동 이틀째인 4월 26일 아침, 같은 날에 행해지는 회의에서 「국채 매입 축소의 방법 검토, 사실상의 양적 긴축으로 이행」(시사)이라는 기사가 나왔기 때문이다.

◆ 효과는 오래가지 않는다
매입액의 감액을 표명하면, 시장에 대해서 정상화의 방향성을 보다 명확하게 나타낼 수 있다. 현실 문제로 매입액을 갑자기 줄이면 금리가 급등할 위험을 안고 있지만 금액이나 일정을 명시하지 않고 방침만 제시하는 형태로 하면 금리 급등은 피할 수 있을 가능성이 높다.

이 방법이라면, 추가 금리인상에 대해 언급하지 않은 상태에서, 추가 금리인상에 가까운 효과를 얻을 수 있으므로, 일부의 투자자는 이 관측에 근거해, 단기적으로 엔고로 되돌리는 포지션을 짜고 있었다.

모임에서 매입 축소가 정말 논의됐는지는 현재로선 알 수 없지만 일반론으로 아니 땐 굴뚝에 연기가 나지 않는다. 그럼에도 불구하고 아무것도 나오지 않은 것으로, 많은 시장 관계자는 일본은행이 궁지에 몰리고 있다고 생각해 버렸다.

설상가상으로 옐런 미국 재무장관은 4월 26일 환율 개입에 관해 매우 드물고 예외적인 상황에서만 인정된다며, 개입을 모색하는 일본에 쐐기를 박는 발언을 한 바 있다. 만일 개입을 실시할 수 있었더라도 미국이 난색을 표하고 있는 이상 그 규모는 제한적일 수밖에 없고 효과도 오래가지 못할 것이다.

반면 대규모 개입을 하지 않을 경우 기존 예상대로 9월(혹은 7월) 금융정책 결정회의까지 현상 유지를 이어갈 가능성이 높다. 연초의 환율이 141엔 전후였던 것을 생각하면, 가을에 상품의 가격 인상 러시가 될 것은 거의 확실하다.

◆ 벌써부터 어려운 선택을 강요당하다
금년의 4월에는 예년에 없는 수준의 임금인상이 되어 주가도 상승했다. 5월에 실시하는 정액 감세의 효과도 맞물려 가계에는 여유가 생길 것이었다. 일련의 선순환을 배경으로 가을에 본격적인 금리인상에 나선다는 것이 일본 정부·일본은행의 시나리오였지만, 이번 엔저로 인해 그 시나리오는 완전히 무너지고 있다.

일본 경제는 제로금리에 푹 빠진 상태여서 쉽게 금리를 올릴 수 없다. 지금까지는 엔저를 용인하고 완화적 스탠스를 계속함으로써 금리급등을 막고 싶다는 것이 일본 정부·일본은행의 속내지만, 이렇게까지 엔저가 진행되면 일본 국민의 이해를 얻기 어려워진다.

경기후퇴의 리스크를 취해 추가 금리인상을 단행할 것인지, 아니면 끝없는 엔저를 받아들일 것인지, 일본은행은 벌써부터 어려운 선택을 강요당하고 있다.

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