미 정부 채무 지속 불가능-100만가지 시뮬레이션으로 결론은 하나

미 정부 채무 지속 불가능-100만가지 시뮬레이션으로 결론은 하나

미 정부의 채무 지속성에 관해 블룸버그 이코노믹스가 100만 가지 시뮬레이션 실시하였는데, 88% 시나리오로 미 채무는 지속 불가능 궤도에 있는 것으로 나타났다.

미 의회예산국(CBO)은 최신 전망에서 미 연방정부의 채무가 대 국내총생산(GDP) 대비 지난해 97%에서 2034년 116%로 상승해, 제2차 세계대전 때보다 높아질 것이라고 경고했다. 실제 전망은 더 나쁠 것 같다.

세수부터 국방 지출, 금리에 이르기까지 올해 발표된 CBO의 예측은 장밋빛 가정에 힘입었다. 금리에 관한 시장의 현재의 견해를 포함하면, 채무 잔고의 대GDP비율은 2034년에 123%까지 상승한다.

그리고 트럼프 전 대통령의 감세가 주로 그대로 이어진다고 가정하면 부담은 더 커진다.

Simulations Show Range of Uncertainty Around CBO's Forecasts
10th and 90th percentile results of a million scenarios

Sources: Congressional Budget Office, Bloomberg Economics

많은 변수가 불확실하기 때문에, 블룸버그 이코노믹스(BE)는 채무 전망의 취약성을 평가하기 위해서 100만번의 시뮬레이션을 실시했다. 그 결과 88% 시나리오에서 채무 잔액의 GDP 대비 비율이 지속 불가능한 궤도에 있는 것으로 나타났다.

바이든 정권은 기업이나 부유층에 대한 증세를 포함시킨 예산으로, 재정의 지속 가능성과 관리 가능한 국채비율의 수준을 확보한다고 하고 있다.

옐런 미 재무장관은 2월 재정적자를 줄이고 재정적으로 지속가능한 길을 갈 필요가 있다고 생각한다고 연방의회에서 말했다. 바이든 행정부의 제안은 이자 지급비를 쾌적한 수준으로 유지하기 위한 대폭적인 재정적자 감축을 제안하고 있다. 그러나 이러한 감축을 달성하기 위해서는 우리는 협력할 필요가 있다고 옐런 장관은 호소했다.

이 같은 계획이 실현되려면 당파적으로 첨예하게 갈리는 의회가 행동에 나설 필요가 있다.
하원의 주도권을 쥔 공화당은 불어난 재정적자를 줄이기 위해 대폭적인 세출 절감을 원하고 있다.

상원을 장악한 민주당은 지출은 채무의 지속가능성을 악화시키는 요인으로 크지 않으며, 금리와 세수가 중요한 요인이라고 주장한다. 양당 모두 주요 보조금 제도의 지원금 삭감에는 찬성하지 않고 있다.

궁극적으로 미국의 신용등급 강등으로 촉발된 미 국채 폭락, 메디케어(노인장애인 의료보험 프로그램)와 사회보장신탁기금 고갈에 대한 패닉 등 위기상황이 발생하지 않으면 행동을 취할 수 없을 것이다. 양당 모두 지금은 불장난을 하고 있을 뿐이다.

지난 여름은 위기가 어떻게 시작되는지 소규모로나마 예견할 수 있었다. 피치 레이팅스(신용평가사)의 미국 신용등급 강등과 장기 미 국채 발행 증가로 2023년 8월 이틀간 투자자들의 관심이 리스크에 집중됐다. 지표가 되는 10년물 국채 이율은 1포인트 상승해, 같은 해 10월에 5%에 달했다.

사태가 어떤 결말을 맞이할지 궁금하다면 2022년 가을의 영국을 보면 된다. 트러스 수상(당시)이 내세운 재원의 뒷받침이 없는 감세안에 의해서 영국채는 폭락했었다.

이율은 순식간에 급등해, 잉글랜드은행(중앙은행)이 금융위기의 리스크를 회피하기 위해 개입하지 않을 수 없게 되었다. 채권자경단의 행동으로 정부는 계획을 중단할 수밖에 없게 되었고, 트러스 수상은 퇴진했다.

미국에서는 달러가 국제금융의 중심 역할을 하는 기축통화이기 때문에 비슷한 붕괴 가능성은 낮다. 궁극적인 안전자산으로서의 미국 국채에 대한 투자자들의 신뢰를 흔들려면 상당한 일이 필요할 것이다.

그러나 만일 미 국채의 신인도가 추락할 경우 미국은 값싼 자금조달 수단을 잃을 뿐만 아니라 세계적인 파워와 위신을 잃게 될 것이며, 달러의 추락은 중요한 전환점이 될 것이다.

Global Financial Crisis, Pandemic Drove Up US Debt

Source: Congressional Budget Office

◆ 변수
미국 정부의 공적인 예산감시기구인 CBO는 어떻게 부채 예측을 내놓을까?
CBO는 GDP 성장률이 2% 전후가 되어 인플레이션율이 2%로 돌아오고, 금리가 현재의 수준으로부터 떨어지는 등의 변수를 상정하고 있다. 그러나 CBO의 예측을 뒷받침하는 주요 가정은 낙관적으로 보인다.

BE는 미래 금리의 시장가격과 채권의 만기 프로필 데이터를 사용해 예측 모델을 구축했다. CBO의 다른 모든 전제를 그대로 둔다면 2034년 채무 잔액이 GDP의 123%에 해당하는 것으로 나타났다.

이 수준의 부채는 국채비율이 GDP의 5.4% 가까이 된다는 것을 의미하며, 2023년 연방정부 국방비의 1.5배 이상, 사회보장 예산 전체와 맞먹는다.

Higher Interest Rates, More Debt Stress
US debt would climb more if market expectations on rates prove correct

Sources: Congressional Budget Office, Bloomberg Economics

장기전망이 불안하다는 데는 정치적 계파를 넘어 각계 지도자들이 동의하고 있다.
콜린 파월 미국 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 올해 정치인들이 지속 불가능한 차입금의 길에 대처할 시기가 왔다거나 이미 지났다고 경종을 울렸다. 루빈 전 재무장관은 지난 1월 미국은 재정적자에 관해 '끔찍한 상황'에 있다고 말했다.

금융분야에서는, 헤지펀드 운용 회사 시타델의 창설자 켄 그리핀이 4월 1일, 미국의 정부 채무에 대해 「지킬 수 없을 정도로 우려가 높아지고 있다」라는 생각을 투자자들 앞으로 보낸 서한에서 나타냈다.

전 국제통화기금(IMF) 치프 이코노미스트의 케네스 로고프는, 채무의 정확한 「상한」은 모르지만, 채무 수준이 계속 올라감에 따라 문제가 나올 것이라고 이야기한다. 로고프가 말하고 싶은 것은 예측이 불확실하다는 것이다.

이 불확실성에 일정한 파라미터를 부여하기 위해 BE는 CBO의 기본적 견해에 대해 100만 가지의 시뮬레이션을 실시했다. 각 시뮬레이션은 GDP 성장률과 인플레이션율, 재정적자, 금리의 조합을 바꾸고 과거 데이터에서 볼 수 있는 패턴을 기반으로 변화시켜 채무잔액의 GDP 대비 비율을 예측했다.

최악의 5% 시나리오에서 2034년 채무 잔액의 GDP 대비 비율은 139% 이상으로, 이는 위기상황이었던 작년의 이탈리아보다도 높아진다는 것을 의미한다.

옐런에게는 채무의 지속 가능성에 관한 다른 지표가 있다. 그는 인플레이션 조정 후의 이자 지급비율이 GDP의 2% 미만이 바람직하다고 하고 있다.

이 기준으로 계산하면 향후 10년간 평균 기준치에 저촉되는 것은 30% 시나리오였다. 옐런 자신도 2월 8일 공청회에서 '극단적인 경우' 정부가 발행하려는 국채를 시장이 소화하지 못할 정도의 수준으로 차입금이 도달할 수 있음을 인정했다. 지금은 그런 징후가 없다고 덧붙였다.

◆ 당파 정치
미국이 지속 가능한 길을 가려면 의회의 행동이 필요하다. 그러나 과거를 돌아보면 기대할 수 없다. 지난해 여름 정부 지출을 둘러싼 의견대립이 정점을 찍으면서 미국을 디폴트(채무불이행) 직전까지 몰고 갔다. 대혼란을 막기 위한 합의로 채무 상한은 2025년 1월 1일까지 보류됐고 차입에 관한 새로운 충돌은 대선 이후까지 미뤄졌다.

미국의 채무위기를 상상하는 것은 어렵다. 달러는 여전히 세계의 기축통화다. 연례적인 정부기관 폐쇄의 벼랑 끝 작전이라는 볼썽사나운 광경도 지금은 미 국채시장에 거의 파문을 일으키지 않는다.

그래도 세계는 변하고 있다. 중국을 비롯한 신흥국 시장은 무역 송장, 국경을 초월한 자금조달, 외환 준비에서 달러의 역할을 잠식하고 있다.

미국 국채시장에서 해외 구매자의 비중은 확실히 축소되고 있으며, 계속 증가하는 연방채무에 대한 국내 구매자의 구매의욕이 시험되고 있다. 최근에는 연준의 금리인하 기대에 힘입어 미 국채 수요가 높아지고 있지만 이 역학이 항상 작용한다고는 할 수 없다.

1970년대 경제자문위원회(CEA) 위원장을 지낸 허버트 스타인은 '무언가가 영원히 지속되지 않는다면 그것은 멈출 것'이라고 말했다.
미국이 재정재건을 하지 못하면 미래의 미국 대통령은 이 격언의 진리를 확인하게 될 것이다. 그리고 세계 안전자산에 대한 신뢰가 소실되면 누구나 그 결과에 시달리게 된다.

(출처) A Million Simulations, One Verdict for US – Debt Danger Ahead
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-01/us-government-debt-risk-a-million-simulations-show-danger-ahead

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