미 금리상승 '블랙스완' 리스크, 중국 경제의 새로운 골칫거리로

미 금리상승 '블랙스완' 리스크, 중국 경제의 새로운 골칫거리로

이 내용은 Forbes에 게재된 자료를 정리한 것이다.

아시아의 투자자가 2024년에 우려하고 있던 것 중에 하나로 「미 연방준비제도 이사회(FRB)가 금융정책의 브레이크를 계속 밟는다」라는 것은 포함되어 있지 않았다.

Elevated bond yields are the last thing Chinese leader Xi Jinping needs as he grapples with a property crisis, deepening deflation and record youth unemployment.
Asia, too, considering how this region is on the frontlines as the outlook for U.S. yields becomes murkier. Elevated yields are the last thing Chinese leader Xi Jinping needs as he grapples with a property crisis, deepening deflation and record youth unemployment. China and Asia’s other major central banks are sitting on a combined $3 trillion-plus of U.S. Treasury securities.

그러나 최근 발표된 1월 미국 소비자물가지수(CPI)가 전년 동월 대비 3.1% 상승해 시장 예상을 뛰어넘는 3%를 넘어서자 FRB는 금리인하 시나리오 수정에 나서고 있다. 경우에 따라서는 대폭적인 재검토가 필요할지도 모른다. 지난해 12월 CPI 상승률은 3.4%였으므로 인플레이션이 진정되고 있는 것은 분명하지만 둔화 속도는 미국의 물가상승 압력이 실망스러울 정도로 꾸준함을 시사한다.

그 결과 아시아의 정책 입안자들은 이미 머리 한구석에 남아있던 불안감을 가지기 시작했다. 이른바 채권자경단의 부활이다. 그것도, 중국 경제가 비틀거리는 가운데라고 하는, 아마 생각할 수 있는 한 최악의 타이밍에.

채권자경단은 정부나 중앙은행의 정책이 현명하지 않거나 위험하다고 판단될 경우 채권시장에 매물을 퍼붓는 투기꾼으로 1994년 빌 클린턴 당시 미국 대통령의 고문이었던 제임스 카빌이 퍼뜨리는 데 일조한 말이다. 채권자경단의 때맞춰 이의제기는 채권수익률 상향과 국제입찰 보이콧 등 시장의 큰 파란 요인이 될 수 있다.

카빌이 채권시장으로 거듭나고 싶다는 유명한 말을 한 것도 그래서다. 당시 그는 재정적자 억제를 위해 의회 측과 절충을 벌이다 모두를 위협하는 채권시장의 힘을 언급한 것이다.

그로부터 30년 만에 상황은 크게 달라졌다. 미국의 정부 채무는 34조달러를 넘고, 미 의회는 클린턴의 시대에는 상상도 하지 못했을 정도로 정치적인 분극화가 진행되고 있다. 정부 예산을 둘러싼 의회의 심각한 갈등 때문에 미국의 신용등급이 강등될 정도다.

피치 레이팅스는 지난해 8월 미국 정부기관의 폐쇄 우려가 커지는 가운데 미국 국가신용등급을 최상위인 AAA에서 AA+로 한 단계 낮췄다. 미국 국가신용등급 강등은 2011년 스탠더드앤드푸어스(현 S&P글로벌레이팅)가 미국 정부의 채무한도 상향 문제로 AAA에서 AA+로 강등된 이후 12년 만이었다.

그리고 지난해 11월에는 무디스인베스터스서비스가 미국의 신용등급 전망을 '안정적'에서 '부정적'으로 낮추고, 대형 신용평가사 중 마지막인 최상위 Aaa(타사 AAA)의 강등을 경고한 바 있다.

이후 상황은 점점 악화되고 있다. 예를 들면 미 의회 예산국은, 미국의 재정적자는 2024 회계연도에 1조 6000억달러, 2025 회계연도에는 1조 8000억달러로 부풀어 오를 것이라고 전망하고 있다. 재정적자액의 국내총생산(GDP) 대비 5.6%에 이르면 심판의 시간이 가까워지면 나심 니콜라스 탈렙(Nassim Nicholas Taleb. 뉴욕대 교수) 같은 시장의 평가는 경종을 울린다.

「위험은 바로 눈앞에 있다」 2007년의 베스트셀러 「The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable(블랙·스완-불확실성과 위험의 본질)」의 저서로도 알려진 탈렙은 최근, 투자포럼에서 그렇게 말하고 있다.
「부스러질 것 같은 다리를 보면, 어딘가의 시점에서 붕괴할 것이라는 것을 알 수 있다」라고 하는 것에 대해 「외부로부터 뭔가가 와야 한다. 그것은 '기적' 같은 것일지도 모른다"고 탈렙은 말하고 있다.

물론, 그 「무언가」란, 많은 사람에게 예견되고 있는 「화이트 스완」 같은 사건일지도 모른다. 그렇다고 해도, 채권자경단은 타렙이 말하고 있는 것 같은 「기적」등은 믿고 싶지 않다. 이들은 미국의 경제성장과 세수, 인구 동태, 세계무역 동향과 대조하면서 미 국채 수익률 추이를 바라보면서 최악의 사태를 우려하고 있다.

아시아에서도 우려가 확산된다. 미국 국채의 이율의 미래가 불투명해지는 가운데, 아시아는 그 영향을 가장 받기 쉬운 지역이기 때문이다. 부동산 위기, 디플레이션 심화, 청년실업률의 기록적인 상승과 과제가 산적한 시진핑 지도부로서는 미국 수익률 상승이 가장 달갑지 않다. 중국 인민은행과 아시아의 다른 주요 중앙은행들은 미국 국채를 합해 3조달러 이상 보유하고 있다.

2024년이 믹 시작됐을 당시 아시아 투자자들 사이에서는 미국 국채 수익률이 '더 높이, 더 길게'라는 시기는 지났다는 시각이 대세였다. 하지만 실제로는 그런 것도 아니었다. 인플레이션율이 FRB의 컴포트존(Comfort Zone)인 2%를 더 크게 웃돌고 있기 때문이다.

제롬 파월 연준 의장 팀이 몇 차례 금리인하를 할 가능성은 낮아졌을 수도 있다. 예견할 수 없는 와일드카드 중 하나는 다가오는 미국 대선 결과가 FRB의 정책 결정에 미치는 영향이다.

당연하게도 조 바이든 대통령은 FRB가 금리인하로 돌아설 것이고, 여기에 시장이 호의적으로 반응해 긍정적인 '자산 효과'가 확산될 것으로 기대했다. 반면 공화당 측의 대결 상대가 될 것으로 보이는 도널드 트럼프 전 대통령은 권력에 복귀하면 새로운 감세를 실시하겠다고 예고하고 있다.

그 두려움만으로 채권자경단은 자세를 취할 가능성이 있다. 트럼프는 2017년 미 경기가 좋아 부양책이 필요없던 시기에 1조5000억달러가 넘는 대형 감세 조치를 통과시켰다. 2019년에는 금융 긴축책을 계속하고 있던 파월의 FRB를 압박해 금리인하를 단행했다. 이들 두 차례에 걸친 자극책의 대대적인 행동이, 미국에서 40년만의 큰폭의 인플레이션을 준비한 것은 거의 틀림없다.

이어 신종 코로나바이러스 사태와 관련한 공급망 혼란이 일어나면서 미국 인플레이션을 조장했다. 이후 미 정부의 거듭된 재정지출로 인플레이션이 더욱 가속화됐다.

그러나 아시아는 최근 FRB에 의한 급격한 금리인하는 기존의 정해진 노선이 아니라는 새로운 현실에 적응하고 있다. 이 때문에 스트래티지스트들은 아시아의 채권수익률과 환율 전망, 세계경제 성장 전망을 서둘러 수정하고 있다.

독일의 보험 대기업 알리안츠의 수석 경제고문을 맡고 있는 모하메드 엘라리안은 미 CNBC의 프로그램에서, FRB의 금리에 관한 예상이 미친 평가의 가능성이 나온 것에 대해, 미 경제의 소프트 랜딩(연착륙)이라는 이야기에 춤을 춰 온 투자자에게 「경종」을 울리는 것이라고 말하고 있다.

이러한 모든 정황상, 미 국채의 이율 곡선(일드 커브)이나, 미 재무성의 차입계획과 채권자경단의 싸움은, 중국을 시작해 아시아의 나라가 예상하지 않았던 와일드 카드가 되고 있다. 앞으로 몇 달 동안 출현하는 것이 블랙스완인지, 아니면 화이트 스완인지는 논란의 여지가 있다.

논의의 여지가 적은 것은, 어쨌든 아시아는 2024년에 「예상 외의 것」을 상정해 두어야 한다는 것이다.

(forbes.com 원문)
https://www.forbes.com/sites/williampesek/2024/02/16/black-swan-shock-risk-to-bond-yields-threatens-chinas-2024/?sh=14ece4635c19

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‘Black Swan’ Shock Risk To Bond Yields Threatens China’s 2024