미국의 고금리 상태가 지속될 가능성, 5가지 요인 검증

미국의 고금리 상태가 지속될 가능성, 5가지 요인 검증

금융시장이 맞다면 고금리는 올해뿐 아니라 영원히 이어질 가능성이 있다.
인플레이션이 재연되면 초저금리는 과거의 것이 된다. 시장은 현재 자연이자율(R스타장기적으로 경제를 가역하지도 식히지도 않는 실질중립금리)이 상승하는 시나리오까지 예상하고 있다.

트레이더들이 예상하는 2020년대 말 미국 금리는 4% 안팎으로 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 예상하는 장기균형 수준인 2.6%를 크게 웃돈다. 유로존도 2.5% 안팎으로 과거 대부분의 기간을 웃돌고 있다.

다만 금리가 어느 수준에 안착할지 가늠하기는 어렵다. 많은 이코노미스트들은 R스타(R-star. 경제가 과열도 침체도 아닌 상태를 유지하게 해 주는 금리 수준인 중립금리를 의미)가 현재 글로벌 금융위기 이전 수준을 밑돌고 있다고 보고 있지만 그 산출방법, 현재 수준, 상승세인지에 대해서는 견해가 엇갈리고 있다.

잉글랜드은행(영국 중앙은행)의 전 이코노미스트로 BNY멜론 인베스트먼트 매니지먼트의 수석 이코노미스트를 맡고 있는 샤미크 달은, R스타가 상승하고 있다고 분석한다. 「주식시장이나 부동산 시장에 그 점이 충분히 포함되어 있지 않은 것에 불안시」하고 있다.

금리의 장기 균형 수준을 좌우하는 5가지 요인을 검증했다.

(1)비용의 부담
기후분야든 군사분야든 막대한 투자수요와 금리 부담 증가는 정부 채무의 고공행진으로 이어진다.
이코노미스트는 채무 증대의 영향을 둘러싸고 논쟁을 벌이고 있지만, 세출 요구가 금리를 올릴 것이라는 예상이 일각에서 나오고 있다.

국제통화기금(IMF)에 따르면, 선진국의 재정적자는 2023년 시점에서 국내총생산(GDP) 대비 5.6%로, 2019년의 3%에서 거의 배로 증가했다. 2029년의 시점에서도 3.6%로 고공행진하고 있을 것으로 전망한다.
아비바 인베스터스의 금리 담당 책임자 에드 해칭스는 재정적자가 늘어나면 투자자들이 국채 보유에 요구하는 추가 금리가 확대될 것이라고 주장했다.

하지만, 미국과 유럽에서는 생산성이 부진해, 잠재성장률이 침체하고 있는 것으로 보인다. 이것이 투자를 억제해 「중립 정책 금리가 그다지 상승하지 않는 논거가 된다」(전미연방준비이사회(FRB), 이코노미스트로 퍼스트 이글 인베스트먼트 매니지먼트의 포트폴리오 매니저, 이단나 아피오)라는 주장도 있다.

(2)고령화
BNY멜론의 샤미크 달은 인구 동태가 금리의 장기 균형 수준을 좌우하는 가장 큰 불투명 요인 중 하나라고 지적하고 있다.
선진국의 노인들이 퇴직 전에 저축한 잉여저축이 금리를 끌어내리는 요인이 되고 있다는 것은 이코노미스트들의 거의 일치된 견해다.

이러한 경향은 향후도 계속될 가능성이 있다. 유엔에 의하면, 세계의 인구중 차지하는 65세 이상의 비율은 2022년의 10%에서 2050년에는 16%로 상승할 전망이다. 특히 유럽에서 그 영향이 강하게 느껴질 가능성이 높다.

하지만, 생산가능 연령 인구 대비 퇴직자 등 종속 인구의 비율은 상승하고 있어, 연금 수령 등의 지출로 저축이 줄면 금리상승 요인이 된다고 경제학자 찰스 굿하트 마노지 프라단 두는 주장한다.
노무라에 따르면, 연금의 적립 부족을 차입으로 보충하면, 이것도 금리상승 압력이 된다.

(3)온난화
기후변화가 경제에 미치는 영향을 측정하기도 어렵다.
유럽중앙은행(ECB)의 슈나벨 전무이사는, 그린 이행에는 거액의 투자가 필요하게 되어, 금리의 상승을 초래할 수 있다고 분석한다.

기후변화에 따른 물리적 영향도 인플레이션이나 물가변동의 원인이 될 수 있다.
한편, 기후변동으로 세계의 총생산이 2050년까지 최대 17% 감소할 것이라는 추정도 있다. ECB 논문에 따르면 이로 인해 생산성이 부진하고 R스타가 떨어질 수 있다.

IMF에 따르면 청정에너지 가격이 상승하면 결국 투자수요가 감소해 금리 하락으로 이어질 수도 있다.
헤지펀드 포인트72의 유럽경제조사 책임자인 세안 라데는 기후변화가 금리에 미치는 영향에 대해 크게 논란의 여지가 있다. 본질적으로 수요를 파괴하는 부정적인 충격이 있지만 그것이 R스타의 상승으로 이어질지는 분명하지 않다고 말했다.

(4)AI 붐
AI 혁명으로 어디까지 생산성과 금리가 오를지에 대해서도 활발한 논의가 전개되고 있다.
골드만삭스는 AI 주도의 생산성 향상으로 미국의 경제성장률이 2034년까지 0.4%포인트, 다른 선진국도 0.3%포인트 끌어올릴 수 있다고 추산했다. 특히 AI가 앞당겨 도입될 경우 금리에 상승 압력이 가해질 것으로 보고 있다.

뱅가드에 따르면 AI의 영향력이 전기와 맞먹는다면 고령화로 인한 재정적자를 경제성장으로 상쇄할 수 있지만 AI의 영향력이 컴퓨터나 인터넷 수준이라면 실망을 초래할 수 있다.

(5)새로운 현실
코로나19 사태, 우크라이나와 가자의 전쟁, 미-중 통상관계의 긴장은 향후 공급쇼크 위험 고조를 시사한다.
포인트 72의 라데는 「중앙은행이 이러한 문제에 대한 대응을 강요받으면, 평균하면 금리의 상승 요인이 된다」라고 분석한다.
또 서방 국가들이 중국보다 동맹국과의 교역 확대를 목표로 하는 프렌드 쇼어링(friend-shoring. 동맹ㆍ우방국끼리 공급망을 구축해 글로벌 공급망 교란 문제를 해결한다는 의미)도 금리 상승을 초래할 가능성이 있다.
콜롬비아 스레드니들의 글로벌 최고 투자 책임자, 로만 데이비스는 「(friend-shoring에서는) 생산 비용이 가장 싼 장소에서 물건을 만드는 것은 아니기 때문에, 인플레이션 압력이 높아진다」라고의 견해를 나타냈다.

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