'유동성 함정'에 빠진 중국, 새로운 탈출 방법 필요한가

'유동성 함정'에 빠진 중국, 새로운 탈출 방법 필요한가

중국은 자금 유동성이 풍부한 반면 성장이 둔화되고 있다. 시진핑 정권은 경기의 장기 정체를 회피하기 위해, 재정지출을 확대해 이 문제에 대처할 필요가 있을 것 같다. 그러나 중국의 '사회주의 시장경제'에 있어서는 이 문제에 고전적인 방법을 강구해도 효과가 없을수도  있다.

중국은, 경제학자가 「유동성의 함정」이라고 부르는 상황에 빠졌을 수도 있다. 다만 이 말은 사람마다 의미가 다르다. 100년 전 세계 대공황 때 케인스는 채권 수익률이 하한선으로 떨어지면서 개인들이 현금을 쌓아두는 상황을 이렇게 불렀다. 일본에서 부동산 거품이 꺼지면서 불황에 빠져 금리가 제로에 가까워져 금융정책이 효력을 상실해버린 1998년에는 폴 크루그먼이 다른 나라도 비슷한 문제에 직면할 수 있다고 경고했다.

이같은 위기의 또 다른 형태가 지금 세계 2위의 경제대국을 위협하고 있다. 중국의 금리는 제로와는 거리가 멀다. 예를 들면, 중국 인민은행(중앙은행)은 7월 22일에 예상외의 금리 인하를 발표했지만, 지표가 되는 1년물 최우대 대출금리(LPR, 론 프라임 레이트)는 그 후 3.45%가 되었다. 국영 언론도 유동성 함정에 대한 우려를 부인하고 있다. 그러나 현재의 중국과 30년 전의 일본과는 놓칠 수 없는 유사점이 있다.

서구 선진국 상당수가 고공행진하는 인플레이션을 억제하려는 것과 대조적으로 중국의 소비자물가지수(CPI)는 2023년 초부터 제로 근처에서 움직이고 있다. 과거의 일본은행과 마찬가지로 중국 인민은행도 금융완화를 진행하고 있지만, 물가의 반응은 둔하다.

그 결과, 통화 공급량은 기록적인 수준으로 증가하고 있다. 중국의 M2 통화 공급량(현금과 기업의 당좌예금, 정기예금, 가계의 예금의 합계)은 중화인민공화국이 건국된 1949년부터 2013년까지 100조위안, 현재 환율로 약 14조달러에 달했다. 이 후, 금년 4월까지 약 10년간에 300조위안 남짓으로 불어났다. 데이터 프로바이더의 CEIC에 따르면, 지금은 미국과 유럽을 합한 광의의 머니 서플라이(money supply. 중앙은행과 시중 금융기관에서 민간에게 통화를 공급하는 것)를 웃돌고 있다. 국내총생산(GDP)과 비교하면 중국의 통화 공급량은 주요국 중 최대다.

그 밖에도 좋지 않은 징후가 나타나고 있다. 중국의 은행예금 잔고는 작년 사상 최고를 기록했지만, 대출 수요를 나타내는 사회융자 총량은 성장이 정체하고 있다. 중앙은행의 데이터에 따르면 중국 은행의 이자부 정기예금과 당좌예금 비율은 2017년 60대 40에서 최근 70대 30으로 변화해 기업들이 투자를 앞두고 현금을 놀리고 있음을 알 수 있다.

크루그먼은 일찍이, 유동성의 함정에서 벗어나려면 「중앙은행은 무책임하다고 사람들에게 믿게 하는 것이 필요하다」라고 논했다. 경기가 악화될 것이라는 견고한 믿음을 타파할 수 있다면 강력한 정책이 효과를 본다는 뜻이다. 중국 인민은행이 채권 거래에 적극 개입하고 있는 것도 일부는 이 때문일 것이다. 이 은행은 이달 초 잠재적 성장력에 대한 신뢰 하락을 나타내는 수익률 곡선의 평탄화에 대처하기 위해 '수 천억위안' 상당의 국채를 공매도할 수 있다고 경고했다.

채권 수익율은 중국과 일본의 유사성이 두드러진다. 중국의 장기 국채 이율은 일본보다도 약간 높을 뿐이다. 투기적 거래가 휘몰아친 5월에는 30년물 초장기 특별국채 중 하나로 발행 때 가격이 25%나 급등했고 이율은 일시적으로 동일 연한(年限) 일본 국채를 밑돌았다.

재정 확대는 케인즈적인 해결책에 준거하는 것으로, 특별 국채의 발행은 적어도 중국 정부가 재정지출에 적극적임을 나타내고 있다. 재무부는 연내에 1조위안 상당의 특별 국채를 발행할 계획으로, 국무원(내각)은 이러한 국채 발행을 「향후 수년간」 계속할 방침을 나타내고 있다.

중국 정부는 국채 발행을 늘려 경제 전체의 채무 축소에 의해 생긴 구멍을 메울 것이다. 만과기업(000002.SZ), 오픈뉴탭 등 부실 부동산 개발사들은 차입을 줄였고 가계도 주택담보대출 조기상환을 서두르고 있다. 피치 레이팅스 데이터에 따르면 주택담보대출 증권시장은 3월까지 12개월간 전년 동기 대비 65% 감소한 3630억위안으로 축소됐다.

그러나 중앙정부가 얼마나 부채를 부풀릴 용의가 있는지는 명확하지 않다. 중국 정부는 과거에도 어려운 시기에 재정 지출을 늘려 왔다. 그러나 시 정부는 정부가 2008년 세계 금융위기 때 4조위안을 투입했던 것과 같은 대규모 재정지출은 피하고 있다. 이는 어려운 경제상황에 대해 낙관적이거나 대규모 재정지출로 인한 새로운 의도치 않은 결과를 두려워하거나 둘 중 하나일 것이다.

과거 재정투입에서는 공업생산능력 과잉과 지방정부 채무 증가 등 오늘날까지 이어지는 구조적 문제가 발생했다. 중국은 부동산이나 투자 주도의 성장으로부터 소비자 수요의 확대로 축을 옮기려고 하고 있기 때문에, 이번에는 이러한 과제는 한층 부담스러워지고 있다.

한편, 거의 확실하게 효과를 발휘하는 재정지출이 있다. 지난주 제20기 중앙위원회 제3차 전체회의(3중 전회)에서는 보다 포괄적인 사회보장망 구축을 요구하는 결의가 채택됐다. 세부 내용은 알 수 없지만 의료비와 교육비를 포함한 사회복지체제가 개선되면 사람들은 불확실한 미래에 대비해 저축하는 대신 안심하고 소비할 수 있게 될 것이다.

중국 정부는 이 방향으로 조금씩 움직이고 있다. 지방정부는 수백만 채의 미분양 주택 매입을 지원해 공급과잉 주택을 공공주택으로 바꾸고 있다. 이 계획의 확대에는 중앙 정부로부터의 자금 지원과 GDP 대비 3%라고 하는 재정적자 상한의 재검토가 빠뜨릴 수 없다.

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