누가 달러를 팔고 있나

누가 달러를 팔고 있나

*이 내용은 로이터의 칼럼을 정리한 것이다.

미국 달러화는 상반기에 1988년 이후 가장 저조한 운용실적에 그치려 하고 있어 달러화 매도가 온갖 투자자로부터, 모든 곳에서, 모든 자산 클래스에서 나오는 것으로 보인다.
그것은 어느 정도는 사실이다. 전 세계의 투자자들은 서서히 달러 표시 자산의 투자비율을 줄이는 것 같았고, 달러가 주요 통화바스켓에 대해서 3년 반만에 최저치까지 하락했다. 그러나 달러 매도 압력이 다른 곳 이상으로 높아진 곳도 있다.

미국 외의 투자자가 당연히 매도의 대부분에 관여하고 있어 주식 관련의 매도 압력은 주로 유럽의 투자자로부터, 채권 관련의 매도는 주로 아시아로부터 발생하고 있다.

뱅크오브아메리카 외환전략팀에 따르면 유럽 연기금이나 보험사 등 기관투자자들과 같은 '리얼 머니(real money 실질화폐, 현금 등)' 투자자들이 2025년 2분기 달러 매도의 주요 원동력이 되고 있으며, 불과 몇 주 만에 달러 보유량을 2022년 이후 최저 수준까지 줄였다.

그러나 사정은 그리 단순하지 않을 수 있다. 유럽 투자자들은 최근 달러 헤지비율을 높이고 있는 상황이 주목받고 있다. 한편으로 조사에 따르면, 과거 몇 개월에 달러의 1일당 평균적인 하락의 대부분은 아시아의 거래 시간중에 일어나고 있어, 아시아의 미국채 보유자도 달러 헤지를 늘리고 있을 가능성을 시사하고 있다.

그렇다면, 달러에 있어서 더 큰 부담이 되고 있는 것은 어느 쪽일까. 주식 주도의 지리적 분산인가, 채권 매각인가. 그리고, 매도의 주된 발생원은 유럽인가, 아시아인가.

<과잉 투자비율>
언뜻 보면 미국 주식의 외국인 보유액이 미국 국채보다 명목상 크기 때문에 주식에 원인이 있다고 주장하는 사람이 있을 수 있다. 그러나 비율로 보면 외국인 투자자의 미국 국채시장에 대한 영향이 더 크다.

국제결제은행(BIS)에 따르면 외국인은 미국 증권을 31조달러 이상 보유하고 있으며, 그중 6조달러가 주식, 13.6조달러가 채권이다. 이는 전체 미국 주식시장의 약 18%, 미국 정부계·회사채 시장의 21%, 미국 국채시장의 약 3분의 1에 해당한다.

UBS의 애널리스트에 따르면, 유로권의 투자자는 외국인 보유의 미국 주식의 25%를 차지하고 있으며, 미국 주식을 최근 몇년간 대량으로 매수해 왔다. 사정이 이렇다 보니 미국 증시가 유럽이나 아시아 시장보다 저조한 운용실적을 이어간다면 달러화가 특히 약세를 보일 것으로 보고 있다.

더 세부적으로 분석하면 외국인 투자자의 달러표시 자산 중 헤지되지 않은 순자산은 총 23.5조달러다. 이 중 G10 국가의 투자자가 13.4조달러를 보유하고 있고 주식이 9.3조달러, 채권이 4.1조달러다.

이것들은 매우 큰 숫자이며, 약간의 보유량 조정으로도 세계적으로 대규모 자금 이동을 일으킬 것이다.
UBS는 G10 국가들이 달러 보유량을 만일 5% 줄이면 약 6700억달러의 달러 매도로 이어질 것으로 추산하고 있다. G10 국가의 대부분은 물론 유럽에 존재하고 있으며, 그러한 매도의 대부분은 유럽으로부터 생길 것이다.

<가격에 민감>
유럽의 투자자는 지금까지 주로 주식을 매각해 왔지만, 과거 10년간, 특히 유럽 중앙은행(ECB)의 주요 금리가 마이너스였던 2014년부터 2022년에 걸쳐, 미국채에 대한 투자 비율을 높인 것도 염두에 두어야 한다.

UBS의 시산에서는, 유로권의 투자가는 2014년 이후, 3.4조달러의 외국 채권을 매수하고 있다. 그러니 미국 국채에 대한 투자 비율을 조금이라도 줄이는 식의 자산재배분을 실시한 것만으로도 가격에 큰 영향을 줄 가능성이 있을 것이다.

하지만 결국 아시아 투자자들은 외국인 보유 미 국채 및 정부 채권의 약 3분의 1을 보유하고 있어 여전히 미 국채시장에서 더 큰 영향력을 갖고 있는 것으로 보인다. 게다가 유로존, 카리브해 국가, 영국의 보유분은 특히 중국 등 아시아 국가의 대리로 보유하고 있는 것도 포함하고 있기 때문에 보유 비율은 아마 더 높아질 것이다.

현시점에서는, 미국 자산의 대규모 매각은 일어나지 않고 있어, 그럴 가능성은 낮다고 보여진다. 그러나 주목할 만한 것은 민간투자자들이 최근 몇 년간 미국 자산의 주요 매수자로 중앙은행을 대신해 보유량을 늘리고 있다는 점이다.

민간 투자자들은 일반적으로 공공기관보다 가격에 더 민감한 것으로 간주된다. 즉, 특히 「미국의 예외적인 강함」이 흔들리고 있다고 하는 견해가 정말로 정착되면, 이러한 보유량은 지금까지보다 불안정하게 될 수도 있을 것이다.

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